Esse artigo e traducao do NEGATIVE PRICE OF OIL de Vineer Bhansali que saiu no Forbes , 21 Abril 2020
Exatamente quanto pensavamos que os trilhoes de dinheiro recentemente saidos das maquinas impressoras do FED e dos Bancos Centrais haviam estabilizados os mercados financeiros, o preco do petroleo bruto WTI caiu para -$40 o barril na segunda feira. A causa imediata foi o excesso da oferta de oleo e nenhuma capacidade de armazenamento livre para o excesso de petroleo em Cushing Oklahoma. O anuncio da tarde pelo CME de que precos futuros de petroleo negativos foram permitidos acelerou a venda do contrato para aquele nivel intradiario impensavel de _$40 por barril (Fonte Bloomberg) Nao diferente do disastre do XIV no inicio de 2918, isso poderia pressagiar a implosao dos derivativos baseados nos ETFs de petroleo?
Um contrato futuro de petroleo compra 1000 barris de petroleo, entao o que um preco negativo de (menos)-$40 significa e que se poderia, teoricamente, receber os direitos de 1000 barris e, ao mesmo tempo, receber um pagamento de $40000. Convertendo isso em galoes, pode-se receber aproximadamente 42.000 galoes de petroleo bruto e receber $40.000 junto com o petroleo! Pense nisso, - para cada galao de petroleo bruto, voce poderia obter o petroleo bruto e tambem obter um dolar, desde que voce pudesse armazena-lo em algum lugar.
Para que nai fique salteando e gritando que isso e loucura, saiba que nao e a primeira vez que nos estivemos nas condicoes de ter que pagar alguem para comprar um objeto de valor que nao queriamos dispor naquele momento. No caso, presente, do petroleo, o culpado tem sido a incrivel excesso da oferta, combinado com pouco armazenamento sobressalente devido a dizimacao da demanda associada com a suspensao das atividades economicas por causa do Covid19. No entanto, em Franca e no Japao, os rendimentos dos titulos tem sido negativos faz alguns anos, e os investidores ja estao voluntariamente abrindo maos de dinheiro e pagando pelo privilegio de faze-lo. Essa "normalidade do desvio" esta se tornando muito comum agora em muitas classes de sativos. O excesso de oferta de liquidez levou os rendimentos dos titulos abaixo de zero. O excesso de oferta de petroleo levou seu preco abaixo de zero.
Poderiam esse dois fatos dispares, um da economia real (petroleo) e o outro da economia financeira de papel (mercados de titulos) estar conectados?
Penso que eles nao apenas estao profundamente conectados. mas carregam sinais de coisas estranhas a seguir, e a maneira como essa historia se desenrola provavelmente nao sera agradavel para investidores de varejos em ETFs baseados em derivativos que sao o crack do investmento passivo.
Para compreender a evolucao de onde estamos hoje, temos que olhar para atras nao apenas vinte anos, mas talvez para o seculo passado. Apos a grande depressao de 1930, os govenos se engajaram em um esforco sem precedentes para aumentar a producao para que a seguranca economica por meio de empregos consistentemente elevados pudesse ser garantida. Como a producao em prol da producao tornou-se primordial na economia dos EUA, os bens produzidos tiveram que ser consumidos. Nas palavras de John Kenneth Galbraith (The "Affluent Society"), onde nao havia necessidades, as necessidades tiveram que ser fabricadas por meio do marketing e da publicidade de produtos que eram graduados do luxo as necessidades. Para permitir o consumo daqueles que nao podiam comprar os bens de maneira confortavel, o emprestimo tinha de ser fascil e acessivel.
A medida que o emprestimo se tornou facil, uma enorme quantidade de divida foi criada e securitizada. Esta explosao da divida resultou em booms e colapsos impulsionados pela divida, ou o ciclo de credito, como testemunhado pela crise global de 2008-009 e, mais recentemente, a desalavancagem repentina e acentuada de marco de 2020. E os desastres da divida foram resolvidos com mais divida. O FED interveio na ultima vez, prometendo dar apoio tanto ao credito corporativo quanto ao lixo. Talvez os ativos financeiros e reais com retorno negativo sejam o fim do jogo natural de decadas de alavancagens acumuladas e um excesso de dinheiro e credito.
Entao, como o dinheiro barato e a alavancagem se relacionam com o preco negativo do petroleo?
Em um mercado movido a dividas, tudo e financeirizado para gerar retornos totais. Os retornos totais dependem dos retornos dos precos cada vez mais alto e tambem do "carry trade" Nos mercados de energia, os participantes do mercado financeiro podem criar uma "refinaria" sintetica comprando futuros de petroleo brutos e vendendo futuros de produtos refinados, como gasolina, ou oleo para aquecimento. Eles tambem podem jogar o "backwardation", ou seja, vender um contrato mais proximo do vencimento e comprar outro, ou contango, que faz o contrario. Isso, e claro, nao e um almoco gratis. Quando ha um choque de oferta, a curva de comodidades torna-se mais atrasadsa, e quando ha um choque de demanda, como estamos vendo agora, a curva torna-se mais ingreme ou supercontango. Embora vinte anos atras essas negociacoes de curvas fossem feitas por meios de acordos de swap (OTC) (over de counte/feito no balcao) limitados a profissionais, hoje, o acesso democratizado aos mercados de futuros torna a construcao de uma refinaria sintetica ou a negociacao da curva tao simples quanto abrir uma conta no futuro. Uma conta de futuros, ou um ETF baseado em futuros, pode ser altamente alavancada, uma vez que os contratos futuros sao altamente alavancados.
Produtos sinteticos baseados em futuros, como ETFs e ETNs, tornam o acesso especulativo aos mercados de derivativos convenientes para investidores de varejo. Por exemplo, o USOil Fund (USO) e um fundo que fornece exposicao ao mercado de petroleo em uma forma negociada em bolsa, mas uds contratos futuros como suas participacoes sujascentes. Quando novas contas do fundo sao criadas, o fundo tem que comprar contratos futuros. A medida que o fundo rola os contratos futuros, por exemplo, vendendo o contrato de maio para comprar o contrato de junho, ele o faz de uma forma bastante insensivel ao preco. Isso e obviamente intencional e segue o prospecto subjacente ao produto que qualquer pessoa pode ler. O verdadeiro risco para os agentes do fundo nao e a queda do preco, mas sim o risco legal de nao cumprir as condicoes especificadas no prospecto.
Dois anos atras, o inverso VIX ETN (XIV), que tambem era um agente que implementava negociacoes de volatilidade curta, implodiu espetacularmente quando a volatilidade disparou. O fundo, que se baseava em contratos futuros de VIX a descoberto, teve que compra-los no mercado, dando inicio a um ciclo em que devorou a si mesmo e a muito de seus pares.
Obter a essencia? Em uma economia financeira, evoluimos sutilmente do consumo de produtos reais para produtos financeiros que estao sendo produzidos para satisfazer a demanda especulativas dos investidores. Quanto menor o rendimento dos investimentos tradicionais, maior sera a necessidade de alavancar os produtos e disponibiliza-los aos investidores de varejo. Esse autor antecipou a derrocada do VIX ETP, mas nao esperava que seus danos colaterais aparecessem em algo tao real quanto o mercado de petroleo.
O que o desastre do Covid e o choque economico repentino fizeram foi expor a vulnerabilidade generalizada embutida de um sistema financeiro altamente alavancado com produtos criados para satisfazer as necessidades de retorno. Superficialmente, o fato do preco do petroleo ter ficado negativo parece apenas refletir o fato de que nao ha armazenamento de petroleo a qualquer preco. No entanto, o fato de os contratos financeiros futuros sobre o petroleo terem ficado muito abaixo do custo de armazenamento nos diz que as restricoes e a alavancagem criadas pelo sistema financeiro mercantilizados ampliaram esses atritos a niveis impenssaveis.
O mantra a ser lembrado a medida que o sistema financeiro alavancado se desfaz sob choques repetidos e que "tudo pode acontecer" e nenhum "preco e sagrado". Primeiro os rendimentos dos titulos, depois o VIX e agora o petroleo. O valor de qual ativo financeiro ficara negativo em seguida? Neste mundo cada vez mais dificil de alavancar, nenhuma classe de ativos ou seguranca esta segura. Para os investidores, esse e um pensamento realmente preocupante
Desculpa ai quem ler, eu fiz essa traducao rapida mas nao tenho tempo para corrigi-la e ao mesmo tempo o assunto e importante. De manha eu postei o original em ingles que saiu no Forbes. John Amaral
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